Les introductions en bourse, la structure de propriété et la création de valeur

La recherche s’inscrit dans un vaste courant de pensée économique qui porte
sur le corporate governance. Elle a pour objectif de présenter les
introductions en bourse sur l’Euro.NM et les compare à des opérations
similaires réalisées sur le NASDAQ. Elle analyse aussi leurs coûts qui peuvent
être divisés en coûts explicites et en coûts implicites. Les coûts explicites
concernent la rémunération des intermédiaires financiers, les campagnes de
communication, etc. ; ils représentent, en règle générale, moins de 1% de la
capitalisation boursière des sociétés étudiées. La recherche s’intéresse
particulièrement aux coûts implicites qui sont liés à la sous-évaluation des
titres à l’introduction, c’est-à-dire la différence entre le cours d’équilibre
et le prix payé par les investisseurs lors de l’introduction. Les modèles
théoriques n’expliquent que très partiellement l’existence d’une telle sous-
évaluation. La thèse aborde successivement quatre thématiques : (i) la sous-
évaluation initiale des introductions en bourse ; (ii) la structure de
propriété ; (iii) la liquidité de ces opérations et (iv) la performance
boursière à long terme (à trois ans) après l’introduction en bourse.

Nos résultats empiriques confirment et prolongent les résultats obtenus sur
les marchés anglo-saxons. Ils peuvent se résumer à six points principaux : (1)
la sous-évaluation des introductions en bourse sur l’Euro.NM est en moyenne
plus forte que celle des opérations équivalentes réalisées sur le NASDAQ ; (2)
les actionnaires d’origine des sociétés de l’Euro.NM jouent un rôle plus
important dans l’introduction en bourse en proposant plus de titres que ceux
du NASDAQ ; (3) les marchés financiers ajustent les erreurs d’évaluation dès
le premier jour de cotation ; (4) la sous-évaluation initiale d’une offre
d’introduction peut aider à stabiliser la structure de propriété après
l’introduction : cela signifie que les gros investisseurs sont discriminés
dans le processus d’allocation du capital ; (5) une dégradation est observée
dans la performance des entreprises étudiées du NASDAQ tandis que, sur notre
échantillon Euro.NM, on note une performance boursière à long terme
significativement positive ; finalement, (6) il ressort que les entreprises
dont «la part détenue» par les actionnaires d’origine dans le capital est la
plus importante semblent ne pas présenter de meilleures performances à long
terme par rapport aux autres.